平安证券股份有限公司闫磊,黄韦涵,王佳一近期对神州数码进行研究并发布了研究报告《公司二季度业绩加速增长，AI+信创驱动成长》，本报告对神州数码给出增持评级，当前股价为24.07元。
公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%，实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%，实现扣非归母净利润4.55亿元，同比增长6.14%。
1）收入端：2024年上半年，公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%。分业务来看：上半年，公司IT分销及增值业务实现营业收入598.32亿元，同比增长9.84%；自有品牌产品业务实现营业收入26.59亿元，同比增长45.54%；数云服务及软件业务实现营业收入14.40亿元，同比增长62.67%。2）利润端：上半年，公司实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%，扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响，同比增长37.2%。公司持有的IIC已实现部分销售，但是销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用，对公司的净利润造成了一定程度的负面影响。分季度看，公司2024年一、二季度分别实现营收292.72亿元、332.91亿元，分别同比增长7.95%、16.87%；分别实现归母净利润2.35亿元、2.74亿元，分别同比增长12.35%、22.35%。公司二季度业绩增长相比一季度呈现加速态势。
公司盈利能力进一步提升，研发方面坚定投入。上半年，公司毛利率为4.45%，较上年同期提升0.75个百分点，分业务来看，上半年，公司IT分销及增值服务业务毛利率为3.5%，较上年同期提升0.3个百分点，自有品牌产品业务毛利率为10.5%，较上年同期提升1.7个百分点，数云服务及软件业务毛利率为19.1%，较上年同期提升6.8个百分点。公司上半年三项主营业务毛利率及整体毛利率水平均有所提升，盈利能力进一步改善。公司上半年期间费用率为2.96%，较上年同期提升提升0.49个百分点，其中销售费用率较上年同期下降0.03个百分点，管理/研发/财务费用分别较上年同期提升0.03/0.02/0.46个百分点。上半年，公司研发总支出
1.9亿元，同比增长25%，其中费用化研发支出为1.7亿元，资本化研发支出为0.2亿元。公司通过在产品开发和技术创新上的持续投入，确保了公司在数云服务及软件以及自有品牌产品领域的领先地位。
信创及AI服务器增速亮眼，“神州问学”驱动AI应用的行业端落地。1）自有品牌产品业务：上半年，公司自有品牌产品业务实现营业收入26.6亿元。其中，信创业务收入21.9亿元，同比实现73.3%的高速增长，毛利率为12.1%。其中，神州鲲泰人工智能服务器受益于行业高景气度，实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。上半年，在中国移动2024—2025新型智算中心采购招标中，公司中标10.53%的份额，中标金额约20亿元人民币。2）数云服务及软件业务：公司以商机管理为抓手建立规范化的客户运营体系，在运营商、零售、金融、高端制造、消费、医疗、汽车等重点行业占据领先地位。上半年，公司发布了“神州问学AI原生赋能平台”，为更多AI着陆的场景赋能，帮助企业降低大模型落地使用的技术门槛。目前，神州问学已经对接了数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用，成功帮助汽车、医药、零售、消费、金融等行业客户在AI应用场景的落地。
盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整对公司2024年-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.09/17.32/21.35亿元（原值为14.28/17.54/21.60亿元），EPS分别为2.10/2.59/3.19元，对应2024年9月2日收盘价的PE分别为11.4X、9.3X和7.5X。公司是国内的IT分销龙头，上半年业绩稳步增长，二季度业绩增长相比一季度呈现加速态势。公司战略业务（云+信创）增势良好。云业务方面，“神州问学”驱动AI应用与行业的深度融合；信创业务方面，公司信创及AI服务器增速亮眼。我们认为公司未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。2024年上半年，公司坚定推动分销业务“提质增效”，运营效率及资金使用效率在保持行业领先的基础上持续优化提升。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司信创业务发展不达预期。公司信创业务目前处于快速发展阶段，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司信创业务发展将存在不达预期的风险。3）公司云业务发展不达预期。公司深耕重点行业，持续提升客户满意度与复购率，同时“神州问学”驱动AI应用与行业的深度融合赋能云业务发展。但如果未来公司的客户拓展进度不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的云服务业务增速将存在低于预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券陈宝健研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.75%，其预测2024年度归属净利润为盈利14.03亿，根据现价换算的预测PE为11.52。
证券之星估值分析提示神州数码盈利能力一般，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多
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